2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数(shù)据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首(shǒu)席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续(xù)发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在(zài)复(fù)苏的(de)道路(lù)上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联(lián)储的(de)政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了(le)明年(nián)上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官(guān)员的(de)点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确(què)定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益(yì)率的高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压(yā)低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的大(dà)模(mó)型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将带来(lái)以(yǐ)下(xià)方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软(r走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受uǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公众对(duì)AI技(jì)术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安(ān)全(quán)与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业(yè)理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据(jù)可能(néng)涉及(jí)到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责(zé)任，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的(de)部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认为(wèi)股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的(de)下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定(dìng)价不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利(lì)率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动(d走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受òng)均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步(bù)走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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