近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子(zi)第二大客户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程(chéng)中(zhōng)使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东有(yǒu)可复活的(de)对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事从事湿电(diàn)子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度(dù)等(děng)级由高(gāo)到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可(kě)口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示(shì)面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业(yè)客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公司(sī)对(duì)磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)的品(pǐn)质要求高于一(yī)般的食(shí)品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品等级实(shí)际(jì)为符合食品级要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营(yíng)业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利(lì)润(rùn)分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期会(huì)计差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润(rùn)为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生(shēng)的与经(jīng)营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务(wù)相关(guān)，但(dàn)由于其(qí)性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超过(guò)申报稿列举的同(tóng)行(xíng)业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电路(lù)客户的产品认证及批量(liàng)供货(huò)，毛利(lì)率水平较(jiào)高的集(jí)成电路(lù)用湿电(diàn)子化(huà)学品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高(gāo)水平(píng)。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未(wèi)来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福(fú)电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国(guó)家集成电(diàn)路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子间接控(kòng)股股东宜(yí)狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现昌(chāng)兴发与(yǔ)国(guó)家集成电路基金二(èr)期(qī)之间存在(zài)对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但回(huí)购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还(hái)是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所科(kē)创板(bǎn)栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶段(duàn)的合合(hé)信息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家(jiā)受理日期已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得(dé)一提(tí)的(de)是，15家战略投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子(zi)增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)重(zhòng)大经常(cháng)性关(guān)联采购(gòu)主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常(cháng)性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部(bù)分(fēn)主(zhǔ)要(yào)原材料(liào)的(de)关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例分(fēn)别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化硫(liú)关联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团(tuán)合(hé)并报表范围(wéi)内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发(fā)集团及其(qí)控制的其他公(gōng)司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在(zài)申(shēn)报稿(gǎo)中对(duì)2023年第(dì)一季(jì)度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公告(gào)中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性(xìng)产品(pǐn)市场价(jià)格(gé)持(chí)续下跌，在(zài)今年一(yī)季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告中谈(tán)及湿(shī)电子化(huà)学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食品(pǐn)添(tiān)加(jiā)剂等成长性产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿电(diàn)子(zi)化学品2023年第(dì)一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集(jí)团2022年第(dì)一(yī)季度统计口径不太一(yī)样，销量(liàng)数据不太好找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2023年第一季度(dù)的业绩具(jù)体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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