事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的(de)滞后指标(biāo)，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外(wài)需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关(guān)价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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