2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持(chí)续快(kuài)速复苏可(kě)期。随(suí)着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个(gè)行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时间全(quán)球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前云n是哪里的车牌号市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们(men)认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持(chí)货(huò)币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作用下，经济(jì)本身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处(chù)在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著(zhù)回(huí)落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了(le)较大(dà)波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第(dì)四(sì)季(jì)度(dù)开(kāi)始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性下(xià)降和(hé)投资成本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国(guó)的(de)银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束(shù)加息(xī)周期(qī)及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担(dān)信息(xī)安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能领域的(de)监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策(cè)略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国(guó)国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存(cún)在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(云n是哪里的车牌号duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言(yán)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为(wèi)避(bì)险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行(xíng)存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就是明(míng)证。我们(men)对(duì)美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持(chí)除日本(běn)以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(云n是哪里的车牌号chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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