事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下(xià)调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低(dī)于最(zuì)低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们(men)梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管资(zī)金(jīn)回表也(yě)主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住户(hù)部门。但(dàn)随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0p但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思ct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民(mín)币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思