金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了(le)充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没(méi)有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐(zhú)步消化之前(qián)积(jī)压的(de)潜(qián)在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统(tǒng)计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基(jī)本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求(qiú)回(huí)升需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续(xù)加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经(jīng)济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价(jià)会(huì)稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高(gāo)，这样影(yǐng)响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持(chí)低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个(gè)合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年(nián)基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和(hé)其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最大的“不(bù)可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产(chǎn)在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉负债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至(zhì)5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。<在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉/p>

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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