来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏的(de)规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各(gè)行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的(de)量(liàng)价分位(wèi)数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给(gěi)端(duān)的(de)快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　<三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹strong>二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiā三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹o)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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