2022年是国内实(shí)施(shī)“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策(cè)扶(fú)持和行业(yè)高成长性背景下(xià)，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但行业内上中下游(yóu)板块(kuài)的(de)盈利能(néng)力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市(shì)公司研究院的数(shù)据显示(shì)，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设(shè)备(bèi)行业主要分(fēn)为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的(de)光伏(fú)加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润(rùn)结构整体(tǐ)呈(chéng)现金字(zì)塔结(jié)构，上游板(bǎ三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式n)块处于(yú)金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料硅片(piàn)价(jià)格下行预期(qī)增加(jiā)，结合对企业经营数据变化(huà)的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价与去库存阶段，这对(duì)于中下游企业来说意味着(zhe)原(yuán)材料成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突(tū)破(pò)千亿(yì)，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大(dà)对上市公司的(de)扶持力(lì)度。金融界上市(shì)公司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家(jiā)上市(shì)公司，有33家2022年(nián)获得的(de)政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大扶持背后，与之(zhī)同步的(de)是上市企业经(jīng)营(yíng)规模(mó)不断扩大(dà)，利润增速可(kě)观。产量方面来(lái)看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏(fú)设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家企业(yè)2022年业(yè)绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公(gōng)司在去(qù)年电(diàn)池片环节(jié)尤其是大(dà)尺(chǐ)寸电池处于(yú)供不应求的(de)状(zhuàng)态，年内累计实(shí)现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业归母净利润(rùn)增速居(jū)前的(de)企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光(guāng)伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛(máo)利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块毛(máo)利率较快提升(shēng)，首先(xiān)是源(yuán)于(yú)供不应求(qiú)背景下的(de三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式)涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅(guī)片板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大(dà)，但(dàn)从2020年(nián)以来的(de)数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半(bàn)年硅片价格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电(diàn)池(chí)厂商纷纷(fēn)与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代(dài)表之(zhī)一通威(wēi)股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受益(yì)于多(duō)晶硅产(chǎn)能缺(quē)口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容(róng)易形成(chéng)规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)2022年累计(jì)归母净利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而(ér)通威(wēi)股(gǔ)份(fèn)、大全能源和(hé)TCL中环3家硅(guī)料硅(guī)片企业归母净(jìng)利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归(guī)母净(jìng)利润(rùn)516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材(cái)等领(lǐng)域参与厂商(shāng)较多，企业(yè)间竞(jìng)争激烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏设备中下游(yóu)板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加(jiā)工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率下滑(huá)明显(xiǎn)，特别是光伏(fú)电池(chí)组件成(chéng)为毛(máo)利率最低(dī)的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块(kuài)11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电(diàn)毛利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板块涵(hán)盖(gài)18家(jiā)企业(yè)，企业数量较多竞争激烈(liè)。这(zhè)一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特(tè)的主(zhǔ)业光(guāng)伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板(bǎn)块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛利率在该板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变(biàn)器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主(zhǔ)流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式度放(fàng)慢(màn)，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片(piàn)价格自高位走出(chū)下(xià)行趋势，行业(yè)格(gé)局将(jiāng)发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国(guó)有(yǒu)色(sè)金属工业协(xié)会硅(guī)业分会公布(bù)的最新数据，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交(jiāo)均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据(jù)也可(kě)看出硅片(piàn)价格下跌对上游公司(sī)盈利的影(yǐng)响。今年(nián)一季度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增(zēng)长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季度存货周(zhōu)转率数据发(fā)现，无论(lùn)是(shì)环比还是(shì)同比，相较而(ér)言都有明显下行趋势，说明当(dāng)前(qián)有库存积压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化趋势(shì)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求(qiú)的局面(miàn)，在清(qīng)理库存的阶段下，硅(guī)片价格(gé)还有进一步下(xià)行空(kōng)间。这(zhè)对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本(běn)，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一(yī)定(dìng)帮(bāng)助。

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