4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需(x猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗ū)要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业(yè)边(biān)际(jì)改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服务(wù)业需求可能(néng)仍(réng)在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农(nóng)就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削(xuē)弱联(lián)储(chǔ)的(de)降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持(chí)相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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