5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报(bào)的(de)国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下(xià)将为(wèi)市场带来(lái)增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积(jī)极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参与央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市(shì)场(chǎng)改革(gé)、服务(wù)实体经(jīng)济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思(jiāng)为央企相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布(bù)局(jú)，比如(rú)医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流程(chéng)和实(shí)践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构(gò六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思u)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的(de)认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色(sè)、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但(dàn)是这个(gè)概念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的(de)变化(huà)。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极(jí)践行中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的(de)估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要(yào)。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的(de)估(gū)值方(fāng)式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经(jīng)费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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