金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变的原因之(zhī)一(yī)是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期(qī)。2020年底银(yín)行(xíng)业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的P鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读B从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速自去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去(qù)年(nián)上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利(lì)率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机(jī)构建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居(jū)民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的(de)景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升(shēng)下(xià)长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增速(sù)低点确(què)认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的(de)配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。

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