原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季(jì)度(dù)白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个(gè)特征是，在(zài)过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展(zhǎn)的企业(yè)，基本(běn)形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式(shì)，这在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如(rú)既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带(dài)布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液(yè)、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三(sān)线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场(chǎng)除了茅(máo)台(tái)供不(bù)应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价(jià)格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经济面的(de)恢(huī)复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒(jiǔ)库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面(miàn)临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系(xì)互动平台回(huí)答投资(zī)者(zhě)关(guān)于库存(cún)的问(wèn)题时就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三(sān)年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实(shí)，未(wèi)来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复(fù)的前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同(kù)存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟(jí)需库存消化能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁(shuí)的(de)价(jià)格(gé)倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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