来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造(zào)业、交通运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的(de)复合(hé)增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加(jiā)值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫情三(sān)年来(lái)的(de)平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去(qù)库(kù)进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美(měi)国(guó)总体物(wù)价水平(píng)温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会和欧洲议(yì)会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策(cè)文(wén)件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于(yú)营造(zào)放心(xīn)消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmong>4月19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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