文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存(cún)时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为(wèi)20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(c两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思ǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽(qì)车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学(xué)原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械和设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产能利用(yòng)率持(chí)续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报告(gào)作者(zhě)张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思