文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看(kà接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思n)，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农(nón接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思g)副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业(yè)企业累(lèi)计每百(bǎi)元营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的(de)利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升(shēng)和(hé)汽(qì)车产业链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加(jiā)工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药(yào)制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备修理利(lì)润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处(chù)于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)转正最早也(yě)需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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