4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济动(dòng)能鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救(néng)继(jì)续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性(xìng)可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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