近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的(de)标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入额(é)最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻(jī)身国(guó)企的(de)前(qián)十大(dà)的股东行(xíng)业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报(bào)告中解(jiě)释了他(tā)们(men)对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国企改革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不(bù)是大(dà)家热(rè)衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够取得成(chéng)效，投资(zī)者会(huì)重(zhòng)估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者(zhě)对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报(bào)的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家(jiā)战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的(de)水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数(shù)字一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善他们(men)的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都将成(chéng)为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着(zh一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱e)事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估(gū)值远远(yuǎn)低于全(quán)球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学(xué)到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国(guó)的国(guó)企已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业(yè)。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力。

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