近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国(guó)企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家主权(quán)财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义究报告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外(wài)资(zī)投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的(de)公司(sī)是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每(měi)年的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分国企(qǐ)的(de)市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全球同(tóng)行。不排(pái)除(chú)有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了(le)非常(cháng)显(xiǎn)著的(de)回升(shēng)，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到(dào)了(le)什么？我们(men)学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层有改(gǎi)进动力(lì)、有客(kè)观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的(de)资(zī)产负(fù)债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价(jià)的(de)额外推动力。

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