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　　一、“中特估”投资范式(shì)之一(yī)：低(dī)估值、高(gāo)分红

　　低估值、高分(fēn)红，是包括能(néng)源链、“一带(dài)一路”和运营(yíng)商(shāng)在内的“中特估”方向最鲜明(míng)的共同特征：1）截至2022年底，能源链(liàn)、“一带一路(lù)”和运营商PB估(gū)值分别(bié)处于2016年以来的(de)16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位。而即便经历(lì)年初以(yǐ)来的大幅上涨后，当前这些板块估值仍(réng)处(chù)于历(lì)史平均水平(píng)附近。2）与(yǔ)此同时，能源链、“一带(dài)一路”和运营(yíng)商股息(xī)率(lǜ)显著高于(yú)市(shì)场(chǎng)整(zhěng)体，较高的分红也成(chéng)为其(qí)进可攻(gōng)、退可守的重要支(zhī)撑。

　　二、“中特(tè)估”投资范(fàn)式之二：政策的(de)持(chí)续支撑和催化a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大

　　政策持(chí)续支撑和催化，成为“中特估”中“一带一路”和运营商(shāng)板块(kuài)修复的重要驱动(dòng)。

　　1）“一带一路”：在“一带(dài)一路”十周年(nián)之际，从沙伊和解、中俄深(shēn)化合作联(lián)合声明、中巴联(lián)合声明等(děng)，以及(jí)后续(xù)5月(yuè)召开在即的第三届(jiè)“一(yī)带一路”国(guó)际合(hé)作高峰论(lùn)坛，“一(yī)带一路”相关利好不断(duàn)，板块行情得到(dào)催(cuī)化。

　　2）运营商：去年10月以(yǐ)来，数字(zì)经济上升为国家战略，相关(guān)政策密(mì)集出台。今年国(guó)务院改(gǎi)组又新设(shè)国家数据局。运营商(shāng)作(zuò)为“数字经济”的(de)基(jī)础设施(shī)，持续得到催化(huà)。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气修(xiū)复预期

　　2023年中(zhōng)国复苏+人民币升值的全年宏(hóng)观主线(xiàn)驱动盈利能力修复(fù)，带动能源(yuán)链(liàn)整体性上涨。1）能源产业链作(zuò)为(wèi)原(yuán)材料高(gāo)度(dù)依(yī)赖海外供(gōng)应(yīng)、同时下(xià)游需求基本(běn)集中在(zài)国内市场(chǎng)的方向之一(yī)，将充分受益于(yú)人民币升值的宏(hóng)观趋势。2）中国经济复苏，下游领域(yù)需求预期(qī)回(huí)暖(nuǎn)，能源产业链(liàn)尤其是行业龙头盈利(lì)已在修复。

　　四、沿着三条投资(zī)范式，“中特估(gū)”重点关注哪些(xiē)方向？

　　除了能源链、“一带(dài)一路”和运营(yíng)商等之外(wài)，当前我(wǒ)们(men)建(jiàn)议关注(zhù)机械（造船）、交运（公路、铁(tiě)路、港口）、大型银行等细分方向。

　　1）机械（造(zào)船(chuán)）：船舶制(zhì)造业作(zuò)为国家重(zhòng)点支持的战略性产(chǎn)业之(zhī)一(yī)，近年来经历了行(xíng)业调整和产能过(guò)剩的(de)困(kùn)境(jìng)，但近期板块景气已在改善：一方(fāng)面，随(suí)着(zhe)全球航(háng)运市场需求正在增长，带来包括化学品船与(yǔ)成品(pǐn)油(yóu)轮船(chuán)的(de)订单(dān)大幅提升。另一方面，国(guó)企(qǐ)改革推动造船企业重组整(zhěng)合和产(chǎn)能优化之下，国(guó)内船舶制(zhì)造业已在逐步实现结(jié)构调(diào)整和产能优化。

　　2）交运(yùn)（公(gōng)路、铁(tiě)路、港口）：五(wǔ)一(yī)期(qī)间各项数据恢(huī)复(fù)良好。业(yè)绩确定性强(qiáng)，承诺高分红，类债属性突(tū)出。经济增(zēng)速下行(xíng)，高速公路、铁路、港口资(zī)产稳健性凸显，业(yè)绩成长(zhǎng)及确定(dìng)性较高。同时近几(jǐ)年，高(gāo)速(sù)公路及铁路板(bǎn)块(kuài)上市公司更加注重投资a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大人(rén)回报，多家公司发布股东回(huí)报计划，大幅提(tí)高分红(hóng)比(bǐ)例(lì)以及(jí)承诺未来几年高分(fēn)红水平，给投资人带(dài)来确定性的(de)高股息回(huí)报(bào)。

　　3）大型银行：经济(jì)复苏(sū)大背景下融资需求回(huí)暖，基本面有支撑(chēng)，板块(kuài)估值也具备修复空间。2023年以来，信(xìn)贷(dài)需求连续三个月超预期回暖(nuǎn)，在稳增(zēng)长和扩投(tóu)资的政策基调下，后(hòu)续信贷、社(shè)融仍有望平稳增长(zhǎng)。此外，作为业绩稳定(dìng)且(qiě)高分红的板(bǎn)块，当前银行PB估(gū)值(zhí)处(chù)于2016年(nián)以来11.6％的较低位(wèi)置，修复空(kōng)间(jiān)较大。