来源：海通宏观

　　· 概 要·标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压>

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日(rì)召开(kāi)会议，分析(xī)研(yán)究当前经济形势和经(jīng)济工作(zuò)。今年以来，经济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不过当前经济恢(huī)复(fù)性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求(qiú)，也(yě)没增量(liàng)刺(cì)激政策。未来(lái)扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)。此外(wài)，产(chǎn)业(yè)政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议(yì)首先强调了(le)今年(nián)的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢复，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度公布的(de)数据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢(huī)复性的，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经(jīng)济转型升级面(miàn)临(lín)新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克(kè)服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季度有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业(yè)压力仍(réng)然存在，我们认为(wèi)政策(cè)短期不会(huì)转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当(dāng)前经(jīng)济(jì)持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调经(jīng)济要实(shí)现“质的有效(xiào)提(tí)升”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点和去年(nián)经济工(gōng)作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长(zhǎng)不(bù)会(huì)通过(guò)强刺激的方(fāng)式，而是统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于(yú)稳(wěn)增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通(tōng)过激发市场化的(de)力量(liàng)去推动经济(jì)修复，通过改革开放(fàng)的(de)方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁(bì)垒。各(gè)类(lèi)企业(yè)都要(yào)依法合规经营。要下决心(xīn)从(cóng)根本上(shàng)解决企业(yè)账款拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力(lì)为(wèi)主要(yào)手段，让(ràng)经(jīng)济(jì)自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次(cì)会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大(dà)需求的合力”，而去(qù)年(nián)12月会议的(de)相关(guān)表述是“加(jiā)强各(gè)类政(zhèng)策协(xié)调(diào)配(pèi)合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需(xū)求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增(zēng)加城乡居民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费(fèi)环境，促进文化(huà)旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主(zhǔ)要还(hái)是(shì)靠居民(mín)劳(láo)动(dòng)收入的自(zì)然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定投资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是(shì)政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增(zēng)长的(de)重点。会议(yì)提(tí)到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公(gōng)共(gòng)基础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商投资放(fàng)在更加(jiā)重(zhòng)要的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资(zī)基本盘。要支持有(yǒu)条件的(de)自贸试(shì)验(yàn)区(qū)和自由贸(mào)易港对接国(guó)际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实(shí)体经(jīng)济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代化(huà)产业(yè)体系(xì)要(yào)以“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们的(de)理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点是“实体经(jīng)济(jì)”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实科技自立(lì)自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩(kuò)大(dà)新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设和配(pèi)套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通用人工(gōng)智能发(fā)展，营造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范(fàn)风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人(rén)工智能(néng)发(fā)展到一定(dìng)程(chéng)度，监管措施也(yě)必(bì)然会跟上。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要(yào)推动平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部(bù)平台(tái)企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改(gǎi)革(gé)化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民(mín)生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加(jiā)强地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务管理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)务”。我们(men)认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的(de)经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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