金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前(qián)提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的(de)公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但(dàn)后一(yī)种债权(quán)融资(zī)的(de)规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一(yī)般债(zhài)和专项(xiàng)债之(zhī)和。城(chéng)投平台(tái)中，如(rú)今，城投(tóu)平(píng)台的(de)债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情(qíng)况(kuàn美女脱了个精光露出奶囗和尿囗g)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和(hé)财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城(chéng)投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)美女脱了个精光露出奶囗和尿囗切(qiè)需要增强城投(tóu)债权(quán)人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及操美女脱了个精光露出奶囗和尿囗作细则，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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