近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们(men)对于(yú)国企改革(gé)的(de)看(kàn)法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益(yì)预期也尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年(nián)底的(de)平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资(zī)投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估(gū)值(zhí)为投(tóu)资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安(ān)全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国企的(de)投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于(yú)能(néng)够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的(de)净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思是全(quán)球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资(zī)本市场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大多数境(jìng)外的观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如(rú)部分能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远(yuǎn)不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观(guān)证据(jù)显示其盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动(dòng)力。

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