2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本(běn)报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的(de)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环境对经济的(de)压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年(nián)上半(bàn)年才(cái)会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能(néng)在下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况(kuàng)触(chù)底才会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确(què)定性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了(le)上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署的(de)大(dà)模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的(de)发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚(yà)洲上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及(jí)行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂(zàn)停可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过(guò)程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可(kě)能(néng)涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利(lì)的预(yù)期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历，即便美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较(jiào)大的(de)不确(què)定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的(de)表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采取(qǔ2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历)防(fáng)御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历