5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份(fèn)额(é)总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一(yī)季(jì)度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化(huà)因素(sù)的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的(de)一个(gè)催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能(néng)独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道股冷(攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已经显露出不少基(jī)金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的(de)市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的(de)的成果，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经营思路(lù)和(hé)财务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架是第(dì)一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值方(fāng)式(shì)要(yào)充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人(rén)股东权(quán)益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通(tōng)用(yòng)规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别为了更好地(dì)适应中(zhōng)国(guó)的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可(kě)以使用(yòng)。

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