原本被视(shì)为(wèi)极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一(yī)次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总(zǒ生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字ng)计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提(tí)升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连(lián)续多(duō)年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的(de)业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以外，其(qí)中高端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量(liàng)都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化(huà)的(de)需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前(qián)一年(nián)的(de)6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中(zhōng)表示是因为去年(nián)同期基数较(jiào)高(gāo)，以及公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净(jìng)利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末(mò)，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市(shì)场除了茅(máo)台供(gōng)不(bù)应求(qiú)以(yǐ)外，其(qí)他产(chǎn)品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来(lái)说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系互(hù)动平(píng)台回答投(tóu)资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存(cún)积压。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业(yè)存(cún)量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢(huī)复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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