公募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式和券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托(tuō)管人(rén)结算模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成熟的(de)基(jī)金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动(dòng)试点，成为(wèi)基金(jīn)公(gōng)司撬动券商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落(luò)地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的资金账户(hù)无需实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入(rù)资(zī)金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了(le)原先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结(jié)算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好(hǎo)地(dì)满足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及(jí)这(zhè)类(lèi)模(mó)式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的(de)问(wèn)题(tí)。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务(wù)也是(shì)通过(guò)券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式(shì)的(de)创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，无(wú)需银证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)郑业成是否已婚 郑业成是几线演员升(shēng)，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资(zī)金(jīn)划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金账户(hù)开(kāi)户与银(yín)证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明(míng)确(què)各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资验券(quàn)可(kě)有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托管人结(jié)算模(mó)式(shì)一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备(bèi)付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立(lì)场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障(zhàng)碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以(yǐ)同时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发(fā)展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来(lái)，预(yù)计相关金融(róng)机构(gòu)对该模式郑业成是否已婚 郑业成是几线演员(shì)会保持高(gāo)度(dù)关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留(liú)存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉(shè)及(jí)不(bù)少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司来(lái)说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管(guǎn)行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如(rú)在系(xì)统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记(jì)者(zhě)从业内了解到(dào)，也(yě)有一(yī)些(xiē)银(yín)行、券商对(duì)此也(yě)抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了(le)重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余(yú)。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善(shàn)及券商财(cái)富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年(nián)一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模(mó)式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基(jī)金2022年(nián)开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模(mó)式(shì)，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度较(jiào)大，券(quàn)结(jié)模(mó)式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有一些大公司(sī)陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成(chéng)本较(jiào)大(dà)、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需(xū)求的匹配(pèi)度(dù)、业绩(jì)表(biǎo)现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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