4月美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相(xiāng)关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波的(de)不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时(shí)工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农(nóng)就业数(shù)据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的(de)走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联(lián两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音)储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一(yī)共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农(nóng)强于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关(guān)》

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