事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物(wù)价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自(zì)年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工具用燃(rán)料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等(děng)或(huò)带动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业(yè)价(jià)格(gé)有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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