文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进(j施为什么读yi什么意思，施怎么读啊ìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一施为什么读yi什么意思，施怎么读啊步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是(shì)机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得益(yì)于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏(fá)力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造等(děng)多个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的(de)利润增速向(xiàng)上(shàng)爬(pá)坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印刷(shuā)和记(jì)录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正(zhèng)处于(yú)第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需(xū)等(děng)到(dào)四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲(pí)弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居(jū)不下导(dǎo)致的(de)内部(bù)压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹(dān)

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