公募基金(jīn)交易结算(suàn)模(mó)式再现(xiàn)创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人(rén)结算模式(shì)和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了(le)行业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的(de)基金产品之外，其(qí)他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前(qián)正在发行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在(zài)积极(jí)研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)进行交易申报，俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打由(yóu)托管银(yín)行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管账户，无须(xū)银(yín)证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司(sī)采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商(shāng)交易结算模式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资金(jīn)归(guī)属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的(de)选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来的(de)优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进一步促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终(zhōng)资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的(de)主(zhǔ)要优势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不(bù)是(shì)集中于(yú)原(yuán)来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打的(de)方式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的(de)步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利(lì)于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责(zé)交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模(mó)式(shì)与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对(duì)投(tóu)资(zī)组合(hé)而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管(guǎn)人(rén)与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合(hé)交易特(tè)征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多是(shì)头部基金公司参(cān)与。

俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业(yè)务操(cāo)作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模(mó)式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度(dù)关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一个(gè)基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)全(quán)额留存在(zài)托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)需银证(zhèng)转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交易(yì)前端(duān)验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是目前(qián)公募(mù)基金结算(suàn)的(de)主流模(mó)式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租用券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金(jīn)结(jié)算模式也正(zhèng)式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权(quán)益市(shì)场行(xíng)情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获(huò)得(dé)银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动(dòng)券商(shāng)和(hé)基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的(de)舒(shū)适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长(zhǎng)期(qī)利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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