近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研(yán)究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球(q传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些iú)主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机(jī)构跻身国(guó)企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国(guó)企公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大(dà)。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能(néng)包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司(sī)在(zài)过去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分外(wài)资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)融类国(guó)企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回(huí)报(bào)的公司(sī)是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者(z传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些hě)互动，增(zēng)强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关(guān)注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充(chōng)分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估(gū)值远(yuǎ传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些n)远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会(huì)受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似(shì)的(de)机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市(shì)场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们(men)学(xué)到的重要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需(xū)要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定(dìng)价格的(de)还(hái)是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价(jià)的(de)额外推动力。

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