来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合(hé)于随着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

　　3

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望(wàn119出警收费吗 119出警收费标准是多少g)是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，119出警收费吗 119出警收费标准是多少>鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　119出警收费吗 119出警收费标准是多少alt="通胀仍(réng)高，降息尚早——美联储(chǔ)5月议息会议(yì)点评（海(hǎi)通(tōng)宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806827.png">

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息(xī)概率或较低。