近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子公布(bù)科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过(guò)程中的(de)关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获(huò)得大基(jī)金(jīn)二(èr)期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间透露了(le)一个冷知识——可(kě)口可(kě)乐(lè)生产过程中使(shǐ)用的(de)磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯(chún)度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股(gǔ)东还(hái)与(yǔ)第(dì)二大(dà)股东(dōng)有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)在兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事(shì)从事(shì)湿电(diàn)子化学品业务，公司(sī)产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸(suān)，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同(tóng)时(shí)会产生部(bù)分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看(kàn)，兴隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体福电子2022年(nián)第二大客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴(xīng)福(fú)电子当年食(shí)品级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)除(chú)销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户(hù)外(wài)，还销售给可口可乐(lè)公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商等其他(tā)行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高于一(yī)般的食(shí)品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期(qī)”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计(jì)差错更正(zhèng)及追溯(sù)调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变(隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体biàn)动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损益是(shì)指公(gōng)司发(fā)生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相(xiāng)关，但由于(yú)其(qí)性(xìng)质、金(jīn)额(é)或发(fā)生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力(lì)的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业(yè)务毛利率(lǜ)提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业(yè)可比(bǐ)公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在(zài)申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成(chéng)电路客户(hù)的产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平(píng)较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子(zi)化学品销售收入占比(bǐ)持续提(tí)升，且公司根据(jù)部分产品原材料价格(gé)上涨情(qíng)况适时调高了(le)产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少上升空间(jiān)？如(rú)果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未来是否还能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市(shì)公司兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金(jīn)二(èr)期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比(隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体bǐ)较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会(huì)批文(wén)？

　　如(rú)果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于(yú)正常(cháng)待审核阶段的(de)合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日(rì)期已(yǐ)经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处(chù)于正常IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达(dá)到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿元(yuán)。值(zhí)得(dé)一(yī)提的是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者(zhě)的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关(guān)联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电(diàn)力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大(dà)经(jīng)常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工(gōng)程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的(de)关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告(gào)期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额(é)占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧化硫(liú)关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的(de)其(qí)他公(gōng)司主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价格已跌至(zhì)行业(yè)成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学(xué)品，即公(gōng)司湿电子化(huà)学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不(bù)太一样，销量数据不(bù)太好找，所以不太(tài)好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的(de)业(yè)绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的(de)行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易。

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