公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式之(zhī)后，一(yī)种创新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士(shì)透露，除(chú)了(le)广发证券有落地的(de)基(jī)金(jīn)产品之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务。

　　<故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么strong>“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基(jī)金产(chǎn)品的(de)券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报(bào)，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户(hù)，无须(xū)银证转账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的(de)资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采用(yòng)申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资金的(de)方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申(shēn)报的交易额(é)度每(měi)日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留(liú)了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算(suàn)模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的(de)商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突(tū)破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么)易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方(fāng)需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是(shì)头部基(jī)金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这(zhè)一(yī)业务(wù)进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式(shì)和券商结(jié)算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具(jù)备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融机(jī)构对该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业(yè)发(fā)展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连(lián)报盘(pán)交易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)的持续推行，尤故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度(dù)较大，券结模式(shì)能(néng)有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托(tuō)管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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