传艺科技日(rì)K线图，来源：wind

　　有了钠电(diàn)消息催涨股价(jià)的前车在前，传艺(yì)科技开(kāi)始有(yǒu)意无意地“主动”披露钠(nà)电项目(mù)进展，而公司股价也往往(wǎng)在公(gōng)告披露后录得大幅上涨。去(qù)年12月5日盘中，公(gōng)司股价一度摸(mō)高至54.44元/股，相较于跨界钠电池前10元/股左右的(de)温吞股价，不(bù)到(dào)半年(nián)的(de)时(shí)间已翻了逾5倍。

　　但(dàn)此(cǐ)后，公司股价开始掉头(tóu)向下，无论其如何发布“利好(hǎo)”消(xiāo)息，股价也再(zài)难掀大风(fēng)浪(làng)，反而随着时(shí)间的(de)推移，迅速回(huí)落。截至4月20日收盘，报28.14元/股，4个多月时(shí)间已经较高点腰斩。

　　值得一提的是，由于(yú)在(zài)2022年(nián)6月23日盘后，公司(sī)迫切(qiè)召开电话(huà)会并在《投(tóu)资(zī)者(zhě)关系活动记录(lù)表》中(zhōng)对外发(fā)布钠电池业务未来规划(huà)、技术水(shuǐ)平等涉及公司(sī)经营的重(zhòng)大(dà)信息，但直(zhí)至(zhì)2022年7月9日才正(zhèng)式(shì)通过《关(guān)于(yú)对深圳证券交易所关注函(hán)回复的公(gōng)告》补充(chōng)披露(lù)相关事(shì)项，传艺科技及公(gōng)司(sī)董事长兼总经(jīng)理(lǐ)邹伟民、时任董秘许小丽还遭深(shēn)交(jiāo)所通(tōng)报(bào)批评。

　　产(chǎn)能“大跃进(jìn)”，钱(qián)从哪(nǎ)里来(lái)？

　　回(huí)看传艺科(kē)技股价(jià)“过山车”式上下(xià)，背(bèi)后纵有游资推波助澜，但归(guī)根结底(dǐ)还是其资(zī)金有(yǒu)限与(yǔ)钠电(diàn)产能规(guī)划“大跃进”不匹配无法(fǎ)让市(shì)场信服造成的。

　　根(gēn)据公(gōng)司定增(zēng)预案，钠电池二期5.5GWh项目建(jiàn)成后，公司产能将(jiāng)达到(dào)10GWh。而(ér)根(gēn)据公司此前(qián)对交易所回复函和2023年度定增预案，公(gōng)司规(guī)划的10GWh钠电池项目(mù)的投资成本约54亿元(yuán)。其中，土(tǔ)地购置及厂房成本(běn)约4亿元(yuán)，10GWh产能需投(tóu)入的(de)装修(xiū)及设备成本(běn)约50亿元。

　　实(shí)际(jì)上，传艺科技规划(huà)的钠(nà)电(diàn)产能(néng)远(yuǎn)不(bù)止这公告出来的10GWh。据传艺(yì)钠电官微消息(xī)，公(gōng)司(sī)董事长邹伟民4月16日在(zài)公开场合演讲时提到，“2022年7月，公司(sī)决定，发挥(huī)资金优势，投(tóu)资(zī)50亿元(yuán)，新(xīn)征(zhēng)410亩土地，用30个月的时间，新上钠(nà)离子电池(chí)全供(gōng)应链(liàn)项目(mù)，逐步形(xíng)成年产3万吨正(zhèng)极材(cái)料、4万吨负极材料(liào)、18GWh钠离子电(diàn)池、15万吨电解液的生(shēng)产能力；2022年10底，中试线已经竣工投(tóu)产(chǎn)；目前，4.5GWh量产(chǎn)线(xiàn)已经开始(shǐ)试产试销，6月底有(yǒu)望批量生产。”

　　邹(zōu)伟民公开演讲时(shí)提到的钠电产能规划(huà)，来源：传艺钠电官微

　　若按邹伟民的说法，传艺科技在上述(shù)的54亿元资金外，还需要(yào)更多资金，仅另外8GWh钠电池就需要40亿元的投入。

　　但现(xiàn)实是，传艺科技(jì)主营式(shì)微，年(nián)赚1亿(yì)元的盈利水平显然(rán)难以撬动动辄几(jǐ)十亿(yì)的(de)项目。

　　传(chuán)艺科技主营输入(rù)类设(shè)备和印(yìn)制(zhì)电路(lù)板（PCB）两(liǎng)大类消费电子零组件(jiàn)，具体包括笔记本/台式机(jī)电脑键盘、触控模组和鼠(shǔ)标等(děng)输入类设备(bèi)及(jí)通讯用板(bǎn)、消费电子、计算(suàn)机用板等 PCB 产品(pǐn)。

　　2017年上市以来公司经(jīng)营规模不断(duàn)扩大，营(yíng)收从2017年的6.69亿元起(qǐ)步，逐年(nián)递增，到2022年(nián)达到19.99亿(yì)元，翻了近(jìn)3倍。但盈利并未同步，上市当年公(gōng)司归母(mǔ)净利润就下(xià)滑13.60％，只有7776.63万元。之后随(suí)着行(xíng)业式微，公司盈利水平(píng)起起(qǐ)伏伏(fú)，到(dào)2022年(nián)也仅1.15亿元(yuán)，相(xiāng)较于2017年仅增长了47.90％。而早在(zài)2016年，公司盈(yíng)利就已经达到了9000万元，净(jìng)利(lì)润增长乏力可见一斑。

　　传艺科技业绩变(biàn)动(dòng)情况，来源：wind

　　盈利陷入瓶颈，账上(shàng)的资金(jīn)也并不宽裕。2022年，公司经营活(huó)动产生的(de)现金流量净额4.46亿元；截(jié)至去年末，公司货币资金仅2.87亿(yì)元(yuán)，短期借(jiè)款8.41亿(yì)元(yuán)；应收账款5.90亿元(yuán)，应付账(zhàng)款4.56亿元。

　　那两年半(bàn)内要(yào)拿出54亿元乃(nǎi)至94亿元以上的资金(jīn)投资钠电，钱从哪里(lǐ)来？

鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙　　在2022年(nián)7月(yuè)9日(rì)给深交(jiāo)所的(de)回函中，传艺科(kē)技(jì)曾详细(xì)披露(lù)过2GWh项目资金(jīn)来源：截至2022年5月31日，公司可用于钠离(lí)子(zi)电池项目的(de)自有资金仅1.61亿(yì)元，银行(xíng)授信(xìn)未使用额度(dù)10.27亿元(yuán)，足见(jiàn)其在投资钠电(diàn)项(xiàng)目时(shí)自有资金的“捉襟见肘”。

　　来源：传(chuán)艺科技(jì)给深交所的回函

　　很明(míng)显，一开始(shǐ)规划(huà)的一期2GWh产能，传艺科技就是准(zhǔn)备靠银行(xíng)贷(dài)款解决(jué)。后(hòu)一期产能增加到4.5GWh，投(tóu)资额增加10亿元左右，同(tóng)样仰仗银行贷款。今年3月30日公(gōng)司公告称，传艺科技及子公(gōng)司拟向工(gōng)商银行、农(nóng)业(yè)银行等(děng)组成的联合银团申请不超过(guò)20亿(yì)元的(de)项(xiàng)目贷(dài)款，用于公司钠电池(chí)项目。根(gēn)据最新的调研记录，“截至目前，牵头银行已审批通过，参团银(yín)行处(chù)于正常(cháng)的审批流程中。”

　　一(yī)期(qī)靠贷(dài)款，二期谋定增。今年3月(yuè)30日，公司(sī)披露(lù)《2023年度向特(tè)定对象发行股(gǔ)票(piào)预(yù)案》，拟募资不(bù)超过30亿元(yuán)，其中的(de)24亿元(yuán)拟投入(rù)钠电池(chí)制造二期项目，剩余(yú)6亿元补流。

　　根据测算(suàn)，二(èr)期5.5GWh项目(mù)总投资(zī)额为27.47亿(yì)元，除了定增的24亿元(yuán)外，还有3.47亿元的缺(quē)口(kǒu)。而(ér)为补这(zhè)部分(fēn)缺口(kǒu)，传艺科技甚至将2020年(nián)定(dìng)增募投(tóu)资金中的(de)1.75亿元变更用于该项目。

　　简(jiǎn)单加(jiā)总便知，家底不厚，传艺科技10GWh钠电(diàn)项目(mù)只(zhǐ)能依赖融资。至(zhì)于上述邹伟民公开演讲时提(tí)到的另外8GWh的项目资金(jīn)来源，钛(tài)媒体(tǐ)APP向公司求证，但(dàn)截至发稿，仍未获回复。

　　锂价暴跌，钠电还有(yǒu)优势吗？

　　“今年(nián)销(xiāo)售(shòu)不低于10亿(yì)元，整个钠电池全供应链项目计划到(dào)2024年末全部竣工投产，达产(chǎn)达(dá)效后，可实现年销售250亿元。”若传艺科技的钠电(diàn)项目(mù)真如邹伟民在(zài)近日(rì)的演讲(jiǎng)中所言照进现(xiàn)实(shí)，几年后(hòu)公司营收将在当前(qián)基(jī)础(chǔ)上(shàng)翻十几倍。但近(jìn)来腰斩(zhǎn)的股价显(xiǎn)示(shì)，市场对这个故事并(bìng)不再买账，除了资金实力有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)外，核(hé)心还在其大干快上后产能如(rú)何消(xiāo)化的问题。

　　毕(bì)竟，在钠(nà)电池商(shāng)业(yè)化元年的2023年，包括宁(níng)德时代(dài)、中科(kē)海纳(nà)、亿纬锂能、雅(yǎ)迪等诸多(duō)巨头在内，已纷纷发产品、量产并大建产(chǎn)能，竞争(zhēng)者初露(lù)威胁，赛(sài)道已然(rán)开始拥挤。

　　尽管就披露的参数和性能来看，传艺钠电的钠电池与巨头们不相上下，但宁德时代落地奇瑞(ruì)车(chē)型、华语新能源配(pèi)套(tào)雅迪极(jí)钠S9等表明，大佬(lǎo)们已经走(zǒu)在前面，率先在两轮电动车和(hé)低速(sù)电(diàn)动(dòng)车领域(yù)实现(xiàn)装车(chē)应用。而传(chuán)艺科技除了在岁(suì)末年初公(gōng)告与(yǔ)中(zhōng)祥航业、江苏(sū)新能源(yuán)、德博新能源签订项目合(hé)作或战略合(hé)作协议外，并(bìng)未官宣重点客户。

　　每(měi)每有(yǒu)投资者问及客户(hù)情况时，公(gōng)司(sī)都以(yǐ)“目(mù)前订单(dān)下游运用覆盖储能、低速电动车及电动工具等多个(gè)领域”“公司钠离子电池送样后客户的(de)反(fǎn)馈普(pǔ)遍较为良(liáng)好，并已与多名客户(hù)签订了销售订单(dān)”“公司已与多家知名两(liǎng)轮电(diàn)动车品牌开展送样和合作意(yì)向(xiàng)洽谈等工作”等进行回复(fù)。至于具体的客户名称(chēng)和订(dìng)单金额(é)，一直语(yǔ)焉不详(xiáng)。

　　且2023年，钠(nà)电(diàn)池产能落地正(zhèng)数倍级增长(zhǎng)。上海钢联新(xīn)能(néng)源事(shì)业(yè)部钠电池分析师汪(wāng)奇告诉钛媒体APP，2022年(nián)钠电池项目落地产能(néng)有3GWh左右，预计(jì)2023年落地(dì)产(chǎn)能将(jiāng)达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最新(xīn)发布数据则称(chēng)，到2023年底，预计钠电池产能将增(zēng)加(jiā)至21GWh。无(wú)论是哪种预测，今年钠(nà)电池落地产能(néng)大幅(fú)增(zēng)加已可预见。

　　“参考锂电(diàn)池行业产(chǎn)能利用率，钠电池落地的产能(néng)中可以实现装机的在4-5GWh左(zuǒ)右(yòu)，而铅酸电池的市场规模接近40GWh。前期(qī)用于两轮车(chē)的钠电池不(bù)到5％，后面(miàn)成本降下(xià)来才会有较大比例的替代。”汪奇认为，今年(nián)钠电池只会(huì)小(xiǎo)批量应(yīng)用到多(duō)元化场景。

　　然传艺科技却十分自信，其在(zài)调研(yán)记录中预(yù)测，预计2023年公司实际(jì)出货(huò)量(liàng)在2GWh-3GWh，相当于其占去了2023年钠电池市(shì)场(chǎng)的绝大(dà)部(bù)分(fēn)份额。

　　来源(yuán)：传(chuán)艺科技2023年(nián)1月(yuè)9日投资者关系活动记录表

　　需要(yào)注意的是(shì)，沉(chén)寂(jì)多(duō)年的(de)钠电池是在(zài)此前锂价飙涨的背(bèi)景下作为“替(tì)代(dài)”而被推到台(tái)前的，去年底以来，碳酸锂(lǐ)价格持续(xù)下行，4月20日电碳(tàn)价格(gé)均(jūn)价已经跌至18万元/吨。一(yī)时间，锂价持续下(xià)跌(diē)会(huì)否影(yǐng)响钠电池商(shāng)业(yè)化进程的讨论甚嚣尘上。

　　中科院(yuàn)院士欧阳明高近日就表示(shì)：“钠电池能够(gòu)起到对锂电(diàn)池的平衡作(zuò)用，平衡锂价，保证锂资(zī)源的供应安全，不太可能成(chéng)为主流。锂价一(yī)便宜(yí)，就会让(ràng)钠(nà)离子的发展陷入(rù)被动。”但他也强调，“钠离子技(jì)术一定要发展，因为它是(shì)锂离子电池(chí)的一个有益的补充。”

　　汪奇称，锂电和钠电(diàn)建设成本接近，目前三元钠(nà)电量产的(de)生产成本(běn)在(zài)0.45-0.5元/Wh，铁锂电池在0.5元/Wh左右。其进一步向钛媒体(tǐ)APP分(fēn)析，“钠离子电池性能比较(jiào)接近磷酸铁锂电池，高能量密度的也接(jiē)近三元523电池。目前电碳价格下(xià)跌至(zhì)16-18万元(yuán)/吨，锂电池成本大幅下(xià)降(jiàng)40％以(yǐ)上(shàng)，所以目(mù)前已经和钠电池成本基(jī)本相当；而由于锂原(yuán)料(liào)价格大幅(fú)下降，目(mù)前铁(tiě)锂和(hé)锰酸锂等(děng)电池成本已经优于(yú)钠(nà)电池。今年碳酸锂价格在(zài)20万以(yǐ)下时，锂电池对钠(nà)电(diàn)池有明显优势。”

　　当(dāng)然，市场(chǎng)普遍认为(wèi)钠电池还有降本的空间。兴储(chǔ)世(shì)纪总裁助(zhù)理(lǐ)刘继茂就告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“待产业链(liàn)完善(shàn)后，规模量产后钠离子(zi)电池正、负极材料价(jià)格(gé)可降至5万元/吨甚至以下(xià)，钠离子电池(chí)的理(lǐ)论BOM成本将低至0.40元/Wh。长期来看碳酸(suān)锂存在降价可能，但只要碳酸(suān)锂价(jià)格(gé)高于15万元/吨，钠离子电池的成本优势就依然存在，并且随着技术不断发展、产业(yè)不断成(chéng)熟，钠离子电池(chí)的(de)降本(běn)空间有望进一步打开，该成本临界(jiè)点(diǎn)仍有(yǒu)进一步下探的可能(néng)。”

　　汪奇也称(chēng)，明年(nián)钠电产业规(guī)模化完成后，能(néng)和锂离子电池的(de)成本拉(lā)开差距，接近铅酸电池的(de)成(chéng)本。但能量密度的限制，使得碳酸锂价格(gé)在15万以上时，成熟后的钠离子电池有一定优势；碳酸锂(lǐ)价格在10万左(zuǒ)右及以下(xià)时(shí)，钠离子电池(chí)在动力领域优势较小。

　　钛媒体APP注意(yì)到，包括传艺(yì)科技在(zài)内，诸多入局钠电池的(de)企业都言锂价下跌无碍钠(nà)电池商业化进程(chéng)。但随着锂价(jià)持(chí)续下降，钠电池利润(rùn)率(lǜ)下(xià)降或也是必然的。

　　以(yǐ)传艺科技为例(lì)，其在1月9日的调研记(jì)录中曾(céng)表示，公(gōng)司钠电池定(dìng)价主要根据碳(tàn)酸锂的价格，一般给到客户的价(jià)格比磷酸铁(tiě)锂便宜25-30％，且(qiě)定价会随碳酸锂价格波动而波动(dòng)。

　　缺(quē)乏长远投资定力 过往(wǎng)项(xiàng)目频频“跳(tiào)票”

　　资金和产(chǎn)能(néng)消(xiāo)化之(zhī)外，市(shì)场(chǎng)还(hái)担忧(yōu)传艺科技项目(mù)投资的定力。

　　尽管(guǎn)公司对进军钠电领域雄心勃勃，然而钛媒(méi)体APP梳(shū)理其(qí)过往投(tóu)资履历发现，传(chuán)艺科技在投资上缺乏长远(yuǎn)定力，临(lín)时“跳票”甚至终止募投计划可谓(wèi)“家常(cháng)便饭”。

　　2017年4月，传艺科(kē)技IPO募资4.81亿(yì)元，其中将(jiāng)2.98亿元投向FPC生(shēng)产项目，9418.08万元投向薄膜线路板生产线技改并(bìng)扩产项目。然2018年4月公(gōng)司(sī)就变更募资用途，将FPC生产项目未用的资金1.20亿元(yuán)和1.04亿(yì)元(yuán)分别用(yòng)于3D玻璃面板生产项目、轻薄型键(jiàn)盘生产项目，已经使用了7737.67万元募资的FPC生产项(xiàng)目则被终止。

　　2019年8月，又将薄膜线路板生(shēng)产线技改并扩产项目的实施地点从一厂搬迁至二厂；2021年(nián)6月，再将该项目的实施(shī)地(dì)点变更为(wèi)重庆市合川(chuān)区工业园区核(hé)心区高阳路30号，实(shí)施主体则从传艺科技变为全资子公司重庆营志。

　　2020年12月，IPO募投(tóu)项(xiàng)目则再(zài)生变(biàn)。公(gōng)司终止实施3D玻璃面(miàn)板(bǎn)生(shēng)产项目（已投入募资(zī)7445.13万(wàn)元(yuán)），并将该项(xiàng)目剩余资金全部投(tóu)入(rù)轻薄(báo)型键盘生产项(xiàng)目的建设(shè)，并(bìng)将(jiāng)后者(zhě)的产能从1600万台提升至2240万台。

　　2020年8月，传艺科技(jì)再融资，定(dìng)增募资(zī)6亿元，其(qí)中的(de)4.20亿元(yuán)用于年产18万平方(fāng)米中高(gāo)端印制电路板建设项(xiàng)目。但次年6月(yuè)，公(gōng)司将该项目(mù)中的SMT工序实施地点由江(jiāng)苏省高邮(yóu)市经(jīng)开区凌波路33号改建至江(jiāng)苏省高邮市(shì)经开区(qū)凌波路49号(hào)的(de)闲置厂(chǎng)房；2023年3月(yuè)，传艺科技再“变卦(guà)”，又(yòu)将该项目剩(shèng)余募资(zī)（已(yǐ)投入募资(zī)2.41亿元）1.75亿元(yuán)变更用于投入“钠离子电池制造(zào)二期5.5GWh项目”。

　　频(pín)频变更募投计划的地(dì)点、资(zī)金(jīn)乃至项(xiàng)目，直接的后果就是原(yuán)有的投(tóu)入(rù)打水飘、投资效率低(dī)下(xià)以及建成项目实际效益与预计天(tiān)差地(dì)别(bié)。

　　根据招(zhāo)股书，薄膜线路板生产线技改并扩产(chǎn)项目建设期仅12个月，达产年可实现销售收入2.24亿元。定期报告(gào)显示，2018年6月(yuè)30日(rì)，该项(xiàng)目就已(yǐ)经建成。但2019年(nián)-2022年，该项目的效益分别仅283.41万元、447.55万元、948.94万元和2599.93万元。

　　而根(gēn)据定增(zēng)方案，年产18万平方米(mǐ)中高端印制电路板建设项目建设期也仅12个(gè)月，预计达产年实现营收7.48亿元，项目净利润(rùn)1.31亿元。然两年多时间过(guò)去了，截至2022年(nián)12月31日，该项目投资进(jìn)度也仅57.26％。2021年、2022年该项目效益分别(bié)为(wèi)-1091.61万元(yuán)、2300.17万元，与当初的(de)预期相去甚远。

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