4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业(yè建军是哪一年)的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比(bǐ)也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百分建军是哪一年(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资(zī)增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场紧(jǐn)张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数(shù)据(jù)的走势(shì)。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行(xíng)被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行等区域银(建军是哪一年yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠(dié)加不(bù)断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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