金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金等(děng)在内的(de)机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研(yán)究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的(de)财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案(àn)例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全(quán)国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金(jīn)农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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