来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济增长好于预期(qī)。不过当前经济(jì)恢(huī)复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策(cè)不太可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)方面强调“实体经(jīng)济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍然(rán)是重点任务(wù)。整体看(kàn)，二季度(dù)经济(jì)修复速度或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本(běn)次会议(yì)首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复(fù)，经济发(fā)展呈现回升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势(shì)”。从一季度(dù)公布的数(shù)据看，确实好于去年(nián)四季(jì)度时的预期(qī)。但随后会议(yì)也提到“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然(rán)不足(zú)”。这也使得经济(jì)转型升级(jí)面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克(kè)服(fú)不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年(nián)的6％附(fù)近的增(zēng)速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政(zhèng)策呵(hē)护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认为政(zhèng)策短(duǎn)期(qī)不(bù)会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调经济(jì)要实现“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和(hé)去(qù)年经济工作会议精(jīng)神一(yī)致。这(zhè)也意(yì)味着稳增长不会(huì)通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续(xù)改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营(yíng)主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过(guò)激发市场化的力(lì)量去(qù)推(tuī)动经济修复，通过改革(gé)开放(fàng)的方式激(jī)发高质量的(de)增长(zhǎng)。所以会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平(píng)竞争、共同发展的(de)法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下(xià)决心从根本(běn)上解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激发活力为(wèi)主要(yào)手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资

　　会(huì)议提(tí)出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年(n中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将ián)12月会议的(de)相关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩(kuò)大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促(cù)进文化旅游(yóu)等服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居(jū)民劳动收入(rù)的自然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳(wěn)定(dìng)投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政(zhèn中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将g)府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步(bù)推进(jìn)城中村改(gǎi)造和(hé)“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要(yào)把吸引外(wài)商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘(pán)。要支(zhī)持有条件的自贸(mào)试验区和(hé)自由(yóu)贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革(gé)开(kāi)放先(xiān)行先(xiān)试(shì)。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议(yì)强调(diào)，加快(kuài)建设(shè)现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们的理解是，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策的重点是“实体经济(jì)”，这里的(de)实体(tǐ)经济并(bìng)不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电(diàn)网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工(gōng)智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到(dào)了(le)“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发(fā)展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在(zài)互(hù)联网领域(yù)，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托(tuō)机构(gòu)改革化险工(gōng)作(zuò)”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民(mín)生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管(guǎn)理，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产业(yè)链、中小金融(róng)机构(gòu)的风(fēng)险出(chū)清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和(hé)去年最(zuì)大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制。

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