5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企E裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思TF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布(bù)局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行(xíng)业本身(shēn)基本面(miàn)在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)年报前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例提高裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不(bù)持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大(dà)力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的(de)变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个(gè)领域，因(yīn)此也(yě)是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时(shí)局(jú)的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的(de)认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年(niá裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思n)来国资委指导国内团队(duì)对于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值(zhí)的(de)积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持(chí)续(xù)发(fā)展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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