来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评(píng)估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在(zài)于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日于加(jiā)息方面(miàn)，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估(gū)货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低(dī)。

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