事件：21世纪(jì)经济报涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存(cún)款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数(shù)据经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)两个(gè)品种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额(é)，结(jié)算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利(lì)率计息(xī)，超过部分(fēn)按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在(zài)城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期(qī)存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比(bǐ)超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售较上(shàng)周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日(rì)，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零(líng)售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗