文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济(jì)和(hé)资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益(yì)于债建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗贝(bèi)壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗)利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下(xià)居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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