文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的(de)回(huí)答取(qǔ)决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存(cún)款的(de)当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

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　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度(dù)最核心的不(b当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日ù)同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法判(pàn)断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积(jī)攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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