美国债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于(yú)联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过(guò)，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据(jù)，目前(qián)美国(guó)联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次调(diào)整债(zhài)务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的(de)重点也将重新(xīn)回到美联储的货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次(cì)债务上限触及(jí)后均得到了上(shàng)调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时(shí)间长(zhǎng)短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博(bó)数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常(cháng)低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得(dé)益于(yú)较佳(jiā)的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国(guó)今年首季盈利增(zēng)长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产的(de)信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全(quán)球市场(chǎng)策(cè)略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者表示(shì)，债务(wù)协议的顺利通过消除了(le)美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一(yī)个不(bù)明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资本市场并没(méi)有对美国(guó)债务上限问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应都较(jiào)为(wèi)平(píng)淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期(qī)的资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风(fēng)险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金(jīn)在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配(pèi)置中(zhōng)保有一(yī)定比(bǐ)例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金作为典型(xíng)的(de)避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权(quán)保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美(měi)债(zhài)违约并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出(chū)现此类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信(xìn)用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是(shì)做空美国(guó)高评级(jí)银(yín)行（评级下(xià)调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的(de)提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支(zhī)出(chū)得到了(le)保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续(xù)举(jǔ)债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关(guān)键期(qī)，美国三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经投(tóu)票通过(guò)债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国(guó)未(wèi)来的财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计(jì)联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关注就业数(shù)据和工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内(nèi)降息的乐观预2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还(hái)会继(jì)续加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期(qī)已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本(běn)见顶的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息(xī)对(duì)市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可(kě)于(yú)未来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随(suí)着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或(huò)将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的工(gōng)作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成为(wèi)购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政(zhèng)部发(fā)行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美(měi)债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未(wèi)来还会加息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否能(néng)进一(yī)步确认停止紧缩的态度(dù)。

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