来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研究当前(qián)经济形势和经(函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀jīng)济(jì)工作。今(jīn)年以来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济(jì)恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)要求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整体看，二季度(dù)经济(jì)修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年(nián)的(de)成(chéng)绩，即“经济增长好于(yú)预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步恢(huī)复，经济发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季(jì)度(dù)公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的(de)，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的(de)阻力，推动高质量(liàng)发展仍(réng)需(xū)要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还有较(jiào)大(dà)的差(chà)距。所以，经济仍(réng)需政策呵(hē)护。尤(yóu)其是一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需求”是当前经济(jì)持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对(duì)高(gāo)质(zhì)量的发展要(yào)求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的(de)方式(shì)，而是(shì)统筹推动“经(jīng)济运(yùn)行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更(gèng)多(duō)通过激发市(shì)场化的力(lì)量去推动经济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质(zhì)量的(de)增长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个(gè)毫不(bù)动摇”，破(pò)除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要下决心从(cóng)根本上解(jiě)决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还(hái)是(shì)以提振信心和预期、激发活(huó)力(lì)为主要手段(duàn)，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策(cè)要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精(jīng)准有(yǒu)力(lì)”，延续了去(qù)年12月会议(yì)的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而(ér)去年(nián)12月会议的(de)相关(guān)表述(shù)是“加强各(gè)类政(zhèng)策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大(dà)需求是(shì)未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环(huán)境，促进(jìn)文化旅游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主(zhǔ)要还(hái)是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特(tè)大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资(zī)放(fàng)在(zài)更(gèng)加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸(mào)试验区(qū)和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议强调(diào)，加快建设(shè)现(xiàn)代化产业(yè)体系要(yào)以“实体经济(jì)”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能(néng)源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设(shè)和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能(néng)发展到一定程度，监管措(cuò)施也(yě)必(bì)然(rán)会跟上。此外(wài)，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平(píng)台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提(tí)出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银(yín)行、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改革化(huà)险(xiǎn)工(gōng)作”；再次(cì)强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方债务的风(fēng)险也(函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀yě)需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最大(dà)的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面的经济问题(tí)依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克(kè)制。

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