金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

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　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市(shì)场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的(de)利(lì)好，有利于银(yín)行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤(chè)。关于如(rú)何(hé)避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银(yín)行(xíng)估值也(yě)要(yào)相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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