金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发(fā)放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微的(de)政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的(de)国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之(zhī)下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出(chū)的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率(lǜ不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包)开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入(rù)增速(sù)自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银(yín)行估(gū)值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出(chū)现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了(le)一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一些稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是(shì)各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建(jiàn)议大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的(de)修复仍然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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