事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前(qián)利(lì)率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shà云n是哪里的车牌号ng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓解银(yín)行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前(qián)存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是(shì)指银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含(hán)）的部(bù)分按活期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行(xíng)新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个(gè)人通知存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利云n是哪里的车牌号率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场(chǎng)预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体负债(zhài)端成(chéng)本(běn)的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车(chē)零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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