4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫情影响较(jiào)大(dà)的工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数(shù)及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续(xù)下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出(chū)口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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