5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确(què)实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的(de)和板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本(běn)身(shēn)基(jī)本(běn)面在今年会(huì)有(yǒu)重大的(de)向(xiàng)上(shàng)变不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的(de)推(tuī)进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未来两年(nián)，在(zài)主题性机(jī)会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司(sī)经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思)年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央国(guó)企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国特色(sè)估值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加(jiā)大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的(de)股票(piào)库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调(diào)研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司(sī)，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也(yě)是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估(gū)值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价(jià)值评价(jià)体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东(dōng)权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成了(le)初步(bù)的(de)企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在(zài)价值的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全(quán)要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的关(guān)系(xì)。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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